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步步高:转型战略清晰、执行力强,看好B2b2C模式下

2015-09-23 11:20 | Job.li
本文来源:丹阳网站建设_小李         原创
1. 电商业务扎实推进,不排除适机实施股权激励的可能性。公司电商业务整体分商品销售(李锡春)、云猴(杨军)和大平台(羊永祥)三大板块,各板块下辖多个子板块和业务模块,且多个项目将

1. 电商业务扎实推进,不排除适机实施股权激励的可能性。公司电商业务整体分商品销售(李锡春)、云猴(杨军)和大平台(羊永祥)三大板块,各板块下辖多个子板块和业务模块,且多个项目将在4-5月前后集中上线或升级,我们判断年中(是否上线)和年底(上线效果)均是考察公司电商业务实质性进展的时机,而这也是刺激公司股价年初至今迅速上涨50%,以及未来估值空间能否进一步打开的关键决定因素。

其背后的支撑来自资金、人才、物流、商品等,在以上几个因素中,公司以超市零售起家,在湖南省内商品资源和物流体系均较完善,资金较充实,而对于互联网人才,公司电商核心团队已形成囊括阿里、华地、1号店、TESCO等电商和国内外零售龙头的多元化人才结构,战略清晰,执行力强。考虑到公司电商业务处于快速成长期且对人才的需求较强,我们认为不排除电商子公司及(或)上市公司层面适机实施股权激励的可能性。

2. 商品销售端,2015年将以跨境电商和生鲜电商为重点,以本地购为基础。(1)跨境电商:原1号店华东区采购总监带头,20人团队,高效筹备3个月于2015.3.3上线,预计4月在长沙或湘潭开设1家跨境O2O体验店;估计年销售3亿可打平,对应日均100万元,预计4Q15有望实现。三种业务模式同步推进:

(A)与广州保税区合作,首批优先资质较好的6家商家、80+个商品,以奶粉、尿不湿和部分母婴保健品为主,预计4月通过香港子公司买断20-30%核心母婴商品实现自营;省外订单比例由开始的10+%增至目前的30%,其他70%来自湖南,为未来向全国拓展奠定基础;

(B)对接欧美和日韩B2C网站,海外直邮,以百货、服装和鞋包为主,打通数据,迅速丰富品类,不控制供应链;

(C)预计4-5月上线跨境供应链服务,优先珠三角和长三角,承接保税区仓库,为其他跨境电商提供仓储、清关等服务,提高发货速度;我们判断,这种深入供应链的服务模式在各个保障区均有牌照限制,一个保税区不会太多,而公司较前瞻地布局跨境供应链服务有望成为其商品经营能力之外的独特竞争优势。

(2)生鲜电商:3月中旬引入原TESCO生鲜总监,预计4月底上线,开发单独APP,定位中端略偏上,前期以长沙试点,7-8月覆盖完长株潭,未来可能进军北上广深等一线城市。物流上与便利店体系共享, 预计4月底开设20家配送站(30平米),其中3-4家体验店(50-60平米),单店辐射3-5公里社区;预计7月配送站达80-100家,日均100单,其中长沙约60家、株洲和湘潭合计30-40家。单个配送站约80-100个核心SKU,实现2小时达;线上主站SKU可达1000个,其中开放平台占比60%,由商家(省内和省外)通过第三方物流完成干线配送,次日达。

我们预计,7月日均订单数有望达1万单(即便在一线城市,该订单量也居前列),客单价约60元(若以一年平均日订单数1万单计,对应销售约2.2亿元),毛利率15%左右(对应每单60元销售的毛利额约9元,原产地商品可能达20%),物流费用率8-10%(每单约4.8-6元),但期初仍会有所亏损。

(3)本地购:区域网上超市,主打特卖,以营销为导向,希望打造为阿里的“聚划算”,专业买手寻找高性价比商品,打造爆款;整合各地地方特产,联合商务厅和农业厅,引入当地特色商户。

3. 云猴平台:打造B2b2C模式的全渠道生态闭环,建立以消费者为中心、供应链为纽带的生态价值。与怡亚通相比,公司面向小b(便利店),而怡亚通面向大B(企业);公司提供从供货、线上开店、会员管理等全套解决方案,而怡亚通仅供货。我们估计,公司目前约有4000家联盟便利店和7000家加盟商户,预计年底均达1万家;预计B2b供货规模2015和2016年各为12亿元和20多亿元。公司便利店体系已实现供货、会员积分互通、高币支付三项功能,物流支持主要来自云通物流和腾万里物流公司,未来还将在整个云猴平台上推进高币充值、电子消费券、全新会员系统、开放社会化物流等一系列工作。整体预计6月之前以能力建设为主,最晚不超过三季度全部实现。

我们估计,目前APP用户数近70万,日均打开次数超5万次;预计2015年底达1000万,其中600万可由线下会员转换、300万来自社区、100万来自校园,其增长主要依托实体店,即提供消费场景,增加与消费者的互动。APP V2.2已于2月14日上线,预计3月23日将上线V2.3,4月30日上线V2.4,5月30日上线V3.0。

高币支付:目前高币仅能从积分转化得到,估计日均订单超1000单,4月底将打通高币红包充值,即将现金转换为高币(1高币=1元现金)。预计公司对使用高币支付的交易收取10-20%扣点。

社会化物流:第一个项目为洗衣,预计上半年继续推广至洗车和家政。

积分联盟:系统暂未上线,估计第一批40-50家商户,门店数1000多家。公司目前已和联通实现积分打通(100积分=1高币),正在对接移动、途牛、建行、交行、星空联盟等。

维持盈利预测,上调目标价。预计公司2015-2016年EPS各为0.53元和0.6元,同比各增长7.9%和12.4%(公司预约4月29日披露年报,已预告2014年收入增8%净利降15%);目前20.54元股价对应2015-2016年PE各为39倍和34倍,145亿市值对应2015年PS为1.1倍。

估值角度:公司多年来深耕湖南区域,成为本地综合性商业龙头,并已通过并购手段战略性进入广西。当前其依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源,积极转型线上线下融合的电商业务,体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障,在A股零售公司中具有愈趋显著的稀缺性价值,我们看好其B2b2C模式下的社区网点价值和供应链服务(含跨境)成长空间!

(A)短期内(对应2015年),参考同业中转型模式相对接近的红旗连锁(目前90亿市值对应2015年48倍PE、1.7倍PS),若按公司2015年1.5-1.8倍PS,对应股价约28.55元至34.26元,空间约39%-67%(因预期2015年是公司电商业务推进和考察的关键窗口,多项业务处于上线初期,交易规模有限,短期内不对电商业务单独拆分估值);

(B)中长期(对应2020年),基于公司电商业务如期顺利推进,2020年可预期:公司整体含税销售1500亿元,其中线上(其中300亿B2B、200亿垂直电商)、线下(含南城百货)和生活联盟各500亿,不考虑生活联盟,给以线上和线下税后销售均0.8倍PS(偏保守),测算目标市值约680亿元。

风险与不确定性。电商业务进展及成效的不确定性;新门店培育期拉长;跨区域扩张的不确定性

 
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